Um mês depois da pior interrupção no fornecimento de petróleo desde o embargo árabe da década de 1970, a dor económica que se espalha pela Ásia está a fazer reviver uma questão incómoda: Será que estamos em 1997 outra vez?
Os paralelos são difíceis de ignorar. As moedas asiáticas estão sob pressão, alimentando o risco de saídas de capitais. O aumento dos custos da energia levou os governos a implementar medidas de emergência, enquanto os bancos centrais estão a reduzir as reservas cambiais.
Na Tailândia, os legisladores passaram a racionar a gasolina. Entretanto, o aumento dos preços na bomba nas Filipinas levou o governo a declarar uma emergência nacional. Em toda a região, o aumento dos défices comerciais e o aumento das expectativas de inflação fazem lembrar a crise financeira asiática que começou em 1997.
Mas os economistas dizem que as semelhanças podem ser em grande parte superficiais, graças a regimes cambiais mais flexíveis e a reservas cambiais mais profundas, que proporcionam um amortecedor que ajuda a absorver parte do choque.
“As crises podem assumir muitas formas, e a forma desta [Iran] crise é totalmente diferente”, disse David Lubin, pesquisador sênior da Chatham Home.
O episódio de 1997, observou ele, foi impulsionado por “uma mistura tóxica de taxas de câmbio fixas, elevados níveis de dívida externa de curto prazo, baixos níveis de reservas cambiais e elevados défices da balança corrente”.
“Hoje em dia, as economias asiáticas – precisamente devido ao legado da crise do last da década de 1990 – estão muito mais bem protegidas.”
A arquitectura financeira da região também “evoluiu substancialmente ao longo das últimas três décadas”, com mercados locais mais profundos, bases de investidores nacionais mais amplas e muito menos dependência de financiamento estrangeiro de curto prazo, disse Fesa Wibawa, gestora de investimentos de rendimento fixo na Aberdeen Investments.
Isso, disse ele, reduz o risco de fuga repentina de capitais e de desalavancagem forçada que definiu a crise de 1997.
Um trabalhador do Sri Lanka passa por uma fazenda de tanques de petróleo de 76 milhões de dólares no porto marítimo profundo de Hambantota, no sul, em 22 de junho de 2014. O Sri Lanka espera que seu novo porto no extremo sul da ilha se torne um importante centro de reabastecimento ao longo da rota marítima Leste-Oeste. FOTO AFP/ Ishara S. KODIKARA (o crédito da foto deve ser Ishara S.KODIKARA/AFP by way of Getty Photographs)
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Choque financeiro vs choque físico
A crise de 1997 foi um choque para a conta financeira, onde as entradas bancárias secaram. Mas a crise em curso é um choque para a conta corrente, uma vez que os fluxos de petróleo e produtos se esgotaram, disse Brad Setser, membro sénior do Conselho de Relações Exteriores, um grupo de reflexão.
“Um foi um choque financeiro, o outro é um choque físico ou de oferta. E para as economias asiáticas mais afectadas, a crise de 97/98 [crisis] foi um choque muito maior”, disse ele à CNBC por e-mail.
Em 1997, as economias do Sudeste Asiático construíram grandes montantes de dívida de curto prazo denominada em dólares, apoiadas por taxas de câmbio quase fixas e reservas de reservas perigosamente reduzidas. Quando as negociações especulativas se acumularam, a Tailândia, a Indonésia, as Filipinas e a Malásia foram forçadas a abandonar as suas paridades cambiais, desencadeando incumprimentos em cascata e profundas contracções económicas que foram agravadas pelos programas de austeridade do Fundo Monetário Internacional.
O principal desafio para a Ásia na precise crise é o bloqueio efectivo do Estreito de Ormuz, que sufocou cerca de um terço do abastecimento de petróleo necessário para a economia regional. Cerca de 10 milhões de barris por dia dos 30 milhões de barris necessários não passam pela artéria. Os preços do diesel e do combustível de aviação também dispararam nos últimos dias, com a escassez de oferta a repercutir em toda a Ásia.
O buffer de reserva
As reservas cambiais da Coreia do Sul situavam-se em mais de 400 mil milhões de dólares no last de Janeiro, segundo os EUA Reserva Federalum aumento acentuado de cerca de 30 mil milhões de dólares para 40 mil milhões de dólares durante a crise de 1997-1998. O mercado de títulos em moeda native da Coreia do Sul também cresceu aproximadamente 3.500 trilhões Received coreano (US$ 2,3 trilhões), com investidores estrangeiros detendo cerca de 21% dos títulos em circulaçãouma almofada que não existia no last da década de 1990.
As reservas cambiais da Índia situam-se em torno de US$ 688 bilhões depois de um série de intervenções pelo Banco Central da Índia desde o início da guerra para reforçar a rupia. Países como a Indonésia, as Filipinas e a Tailândia também detêm reservas significativamente maiores do que há três décadas.
Ao contrário do last da década de 1990, quando muitas economias asiáticas detinham grandes montantes de dívida denominada em dólares – o que significa que uma moeda mais fraca aumentava os problemas financeiros – a maioria dos países da região acumularam agora as suas reservas em dólares. Moedas mais fracas, embora desconfortáveis, podem proporcionar alguns benefícios comerciais, em vez de amplificar as perdas financeiras.
Dan Wang, diretor para a China do Eurasia Group, disse que as reformas cambiais também fortaleceram a resiliência da região. As economias mais afectadas em 1997 tinham taxas de câmbio quase fixas, forçando os bancos centrais a gastar reservas para defender as suas moedas. Quando as reservas acabaram, as moedas entraram em colapso.
Hoje, a maioria das moedas asiáticas podem round mais livremente, o que significa que podem absorver a pressão enfraquecendo gradualmente, reduzindo o risco de colapso sob a pressão de uma paridade defendida. As maiores reservas cambiais também acrescentaram uma camada de salvaguarda para os bancos centrais defenderem a sua moeda.
“Durante o choque do petróleo, amplas reservas, especialmente na Tailândia e nas Filipinas, evitaram a necessidade de aumentos agressivos das taxas para defender uma paridade”, disse Wang. “O problema que esses países enfrentam 1775726937 é possível uma estagflação, mas o sistema financeiro permanece intacto.”
Riscos de estagflação
Ainda assim, as economias da Ásia estão a suportar o peso do prolongado conflito no Médio Oriente, uma vez que a região dependente do petróleo enfrenta uma escassez física do seu principal issue energético, aumentando potencialmente o risco de estagflação, alertam os economistas.
Alicia García-Herrero, economista-chefe para a Ásia-Pacífico do Natixis Financial institution, disse que embora a crise não seja autoinfligida, o espaço fiscal está muito mais limitado do que em 1997 devido aos níveis mais elevados de dívida pública e à margem limitada para estímulos agressivos.
Um centro de remessas na cidade de Cebu, Filipinas, na sexta-feira, 1º de setembro de 2023.
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A Indonésia e as Filipinas parecem ser os mais vulneráveis, disse ela, com riscos centrados nas saídas de capitais, pressão cambial sobre a rupia e o peso, e reservas fiscais mais restritivas para subsídios.
Contudo, os investidores que se posicionam em toda a região permaneceram cautelosos em vez de entrarem em pânico, disse García-Herrero, com saídas selectivas de obrigações indonésias compensadas por modestas entradas líquidas em acções regionais.
“Nenhuma fuga ampla de capitais é evidente ainda”, disse ela.
O orçamento de subsídios à energia da Indonésia para 2026, de 381,3 trilhões de rupias, assumiu petróleo bruto preços do petróleo a US$ 70 o barrilenquanto as autoridades sinalizaram o pior cenário de US$ 92. Os futuros do petróleo Brent para entrega em junho ficaram em torno de US$ 97 por barril na quinta-feira, depois que os EUA e o Irã chegaram a um acordo de cessar-fogo de duas semanas.
As Filipinas, uma das economias mais expostas ao petróleo da região, também viram os preços dos combustíveis subirem rapidamente, com o governo a ter margem limitada para aumentar os subsídios. A inflação international no país subiu para um Alta em 20 meses de 4,1% em março, acima dos 2,4% em fevereiro.
O choque do petróleo não atingirá todos os países de forma igual. A Malásia, Singapura e a China parecem menos vulneráveis ao choque no fornecimento de energia, graças ao seu excedente da balança corrente, às reservas estratégicas robustas e às fontes de energia mais diversificadas, afirmaram veteranos da indústria.
Singapura destaca-se como uma das economias mais resilientes devido ao seu modelo de crescimento diversificado e instituições fortes, disse García-Herrero, enquanto a Malásia também beneficia do seu estatuto de exportador de energia e de fluxos contínuos de investimento em semicondutores e relacionados com IA.
O choque petrolífero poderá estender-se para além da Ásia, disse Robin Brooks, investigador sénior da Brookings Establishment, acrescentando que se o Irão atacar um petroleiro no Estreito de Ormuz, “veremos um aumento do petróleo, veremos as moedas dos mercados emergentes serem atingidas massivamente”.
As moedas dos mercados emergentes poderão ficar sob forte pressão, disse Brooks, forçando os bancos centrais a vender títulos do Tesouro dos EUA para angariar dólares numa tentativa de defender as suas moedas.
A pressão de venda poderá aumentar os rendimentos dos EUA e repercutir-se nos mercados obrigacionistas globais.
Os fluxos de capital parecem hoje “mais voláteis e orientados pelo mercado, mesmo que sejam geralmente menos desestabilizadores do que no passado”, disse Wibawa. Ele descreveu os recentes movimentos cambiais como parte de um ajuste de mercado, e não como sinais de um estresse sistêmico crescente.
Wibawa também destacou a ausência de grandes descasamentos cambiais, exposições não cobertas a moedas estrangeiras e a falta de transparência que definiu a crise de 1997.
A lição de 1997
A crise financeira asiática — um dos piores choques nos mercados emergentes do século XX — levou os decisores políticos da região a passarem as décadas seguintes a construir amortecedores financeiros e fiscais que estão agora a ser testados.
A questão agora é quanto tempo durará o choque e se a escassez física de energia pode ser resolvida antes que os danos económicos fiquem fora de controlo.
“O tempo está a esgotar-se para a desescalada, a fim de evitar grandes custos para a economia mundial”, disse Rob Subbaraman, economista-chefe do Nomura Financial institution, acrescentando que o aumento dos preços da energia durou tempo suficiente para infligir um impacto significativo na economia international.
“Se os EUA aumentarem ainda mais e/ou colocarem as forças americanas no terreno, o pico inicial da inflação poderá rapidamente transformar-se num choque de crescimento”, disse ele.
— Sam Meredith da CNBC contribuiu para este relatório.
