O ouro está sendo vendido para atender às chamadas de margem, mas um ajuste nos requisitos de margem está sendo visto por alguns como um sinal para que o ouro seja a válvula de pressão
O momento que todos nos perguntamos chegou. O petróleo ultrapassou os 100 dólares por barril e os mercados estão sob séria pressão. Quando escrevi uma reacção inicial à guerra do Irão, na semana passada, os mercados ainda estavam claramente a avaliar um “nada para ver aqui” cenário.
Com o sistema de governação world em ruínas e os controlos institucionais claramente ausentes, escrevi que os mercados podem agora ser a única força que resta capaz de impor restrições. Pense nos mercados como um congresso que tem de aprovar a continuação da guerra – só que este congresso não pode ser comprado tão facilmente.
As autoridades norte-americanas, claro, continuam a minimizar a carnificina (isto é, nos mercados – a carnificina no Irão é uma fonte de orgulho). O presidente Donald Trump classificou o aumento do petróleo como um pequeno preço a pagar pela segurança, enquanto o secretário de Energia dos EUA, Chris Wright, disse que o recente aumento nos preços do petróleo reflecte uma mudança temporária. “prêmio de medo” e previu que os preços voltariam a cair em questão de semanas.
Talvez eles tenham razão, mas a coisa toda está começando a parecer o discurso ultimate de Ceausescu na Praça do Palácio. Por vezes a história avança muito rapidamente e a linguagem dos “prémios temporários de medo” acaba por parecer terrivelmente tola.
Os preços do petróleo Brent chegaram a US$ 119 por barril na noite de domingo, antes de voltarem a cair um pouco depois que foi relatado que os ministros das finanças do G7 iriam discutir a liberação de reservas de petróleo. Os relatórios sugeriram que poderia haver uma liberação de 300 milhões de barris. Esta seria uma grande libertação segundo os padrões históricos, mas dificilmente suficiente para compensar a escassez sustentada. Tenha também em mente que o mundo consome cerca de 100 milhões de barris todos os dias.
Os preços do petróleo bruto subiram agora cerca de 50% desde que os EUA e Israel lançaram os seus ataques. O JP Morgan foi duramente ridicularizado pela sua previsão de que o petróleo atingiria os 130 dólares por barril, mas se as coisas continuarem como estão, isto acabará por parecer excessivamente conservador.
Entretanto, muitas pessoas ficaram intrigadas com o facto de toda esta turbulência não ter provocado uma subida nos preços do ouro. Na verdade, o ouro caiu pouco mais de 1% por volta das 10:00 GMT de segunda-feira. Isto está a ser atribuído à previsão de que a onda de inflação causada pelo aumento dos preços da energia forçará os bancos centrais (nomeadamente a Fed) a adiar os cortes nas taxas de juro, impulsionando assim o dólar e atenuando os juros no ouro sem rendimento.
Sei que temos o hábito de ver a política de taxas do banco central como tendo a atracção gravitacional de uma grande estrela, mas será que alguém realmente acredita que, no meio de uma crise whole e com uma tremenda incerteza sobre o que está por vir, as apostas em futuros cortes nas taxas de juro estão realmente a impulsionar os movimentos de preços? A movimentação do ouro na verdade cheira muito a comportamento de liquidação forçada. Quando as chamadas de margem começam a chegar (e certamente chegam), os merchants vendem o que podem, e não o que prefeririam. O ouro é um dos activos mais líquidos que existem, o que significa que muitas vezes é descarregado quando as perdas noutros locais precisam de ser cobertas.
Enquanto isso, aqui está uma visão interessante. A Chicago Mercantile Change (CME), o maior mercado de derivativos do mundo, supostamente criado requisitos de margem sobre o petróleo e os produtos petrolíferos, reduzindo-os ao mesmo tempo para o ouro e a prata. Quando você negocia futuros, na verdade não paga o valor whole do contrato. Em vez disso, você lança margem, que é apenas uma fração do valor do contrato. Digamos que você esteja comprando futuros de petróleo no valor de US$ 100 mil; pode ser necessário depositar US$ 10 mil em margem, por exemplo. Isso permite que você controle US$ 100 mil em petróleo com US$ 10 mil. Quando os requisitos de margem são mais rigorosos, os merchants devem colocar mais dinheiro para manter a mesma posição. Como resultado, os especuladores muitas vezes reduzem posições. Isto pode ter como resultado o arrefecimento da volatilidade ou da especulação.
O aumento dos requisitos de margem sobre o petróleo aumenta o custo da especulação sobre os futuros do petróleo. Consequentemente, baixá-los no ouro e na prata permite que os merchants assumam posições maiores nesses ativos com o mesmo capital.
Agora, para ficar claro, os aumentos de margens são geralmente uma resposta automática ao risco e não uma tentativa de orientar os mercados para um determinado resultado macro. Estas são geralmente decisões cambiais bastante mecânicas, ligadas a modelos de gestão de risco e volatilidade.
Mas alguns analistas vêem em funcionamento um mecanismo mais profundo que, mesmo que um pouco exagerado, ilumina um conceito importante. Luke Gromen, por exemplo, disse: “Parece que eles estão tentando deixar o ouro ser uma válvula de escape da próxima inflação do petróleo. Se assim for, isso seria inteligente, na OMI, porque se o ouro chegar a US$ 7.000, nada acontece… mas se o petróleo chegar a US$ 130, o inferno se abrirá globalmente.”
O que Gromen quer dizer é que se a especulação petrolífera explodir, os preços podem subir rapidamente e causar danos económicos reais: os preços da gasolina sobem, os custos de transporte disparam, os preços dos alimentos sobem, a inflação acelera. Mas o que acontecerá se o ouro subir para, digamos, US$ 7 mil a onça? Na verdade, não há muito impacto imediato no mundo actual. Claro, as joias ficam caras, os investidores em ouro ficam mais ricos e os bancos centrais que detêm muitos benefícios em ouro. Mas a vida diária não muda muito.
Não há provavelmente algum tipo de conspiração pela qual as pessoas que dirigem o CME recebam um tapinha no ombro sobre como mexer nos requisitos de margem. Pense nisso mais como uma questão de alinhamento de incentivos. Bolsas como a CME não são neutras no sentido de serem indiferentes à estabilidade do mercado. Eles fazem parte do sistema e dependem do sistema.
Quando os mercados estão sob pressão geopolítica, o capital precisa de um lugar para onde ir. Se vão ocorrer movimentos de capital impulsionados pelo medo, é melhor que esse capital mergulhe no ouro do que no petróleo, porque as consequências macro são muito menos graves. Neste sentido, o ouro pode funcionar como uma válvula de pressão para o medo geopolítico.
A forma como a combinação de modelos de gestão de risco, indicadores de volatilidade e uma compreensão humana da perigosa instabilidade do mundo actual se fundem na CME está além da minha escala salarial, mas faria sentido que os mecanismos institucionais se inclinassem para a estabilidade do sistema como um mosquito se transfer inconscientemente em direção à luz.
Neste momento, o ouro está a ser vendido para absorver o choque petrolífero – uma situação exigida pela severidade dos movimentos do mercado nos últimos dias. No entanto, do ponto de vista de manter todo o sistema em funcionamento, o ouro deveria absorver o choque petrolífero através de um mecanismo diferente: o dinheiro deveria investir no ouro como uma válvula de escape, com a ideia de que os mercados podem absorver preços mais elevados do ouro muito mais facilmente do que um choque petrolífero desordenado.
O problema, claro, é que, de qualquer forma, poderemos sofrer o choque desordenado do petróleo. Nenhuma quantidade de ajustes nos requisitos de margem pode resolver a escassez física.
Em última análise, a economia world simplesmente não consegue resistir a um período sustentado de preços elevados da energia sem mergulhar numa recessão – ou pior. E o dinheiro que será impresso para lidar com essa recessão (o que mais fariam além de imprimir dinheiro?) será onde a verdadeira bomba da inflação será contrabandeada.
