Notas de renminbi e dólar americano são capturadas na cidade de Fuyang, província de Anhui, China, em 1º de março de 2026. (Foto de Costfoto/NurPhoto by way of Getty Pictures)
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Todo mês de junho, legisladores, reguladores, banqueiros, investidores e executivos financeiros reúnem-se em Xangai para o Fórum Lujiazui, a principal conferência de política financeira da China. Se Davos é onde as elites globais discutem o futuro da economia mundial, Lujiazui é cada vez mais onde Pequim sinaliza como pretende moldar esse futuro para servir os seus próprios interesses. Como americanos, apesar de todas as formas como o nosso foco atual está dividido, acredito que o fórum deste ano merece a nossa atenção.
No Fórum de Lujiazui deste ano, as autoridades chinesas revelaram uma série de medidas destinadas a expandir o financiamento offshore em renminbi (RMB), aprofundar o papel de Xangai como centro financeiro internacional, criar novas facilidades de liquidez para bancos centrais estrangeiros e investidores soberanos, expandir o comércio transfronteiriço de RMB e abrir ainda mais partes do sector financeiro da China à participação internacional.
É verdade que já ouvimos muito sobre isto antes e, para os céticos e muitos observadores, é compreensível que haja dúvidas sobre a sua sinceridade ou viabilidade. Estará a China finalmente pronta e séria em colocar um desafio ao dólar americano? A resposta é que a China leva inquestionavelmente a sério os aspectos desafiadores do domínio do dólar, mas esta é também a pergunta errada.
Eu diria que o foco do mundo não deveria estar em saber se a China alcançará o seu objectivo muito actual de fazer com que o renminbi substitua o dólar. O mundo deveria concentrar-se mais no facto de Pequim continuar, pouco a pouco e passo a passo, a construir metodicamente a infra-estrutura financeira necessária para reduzir a sua dependência de um sistema international centrado no dólar e criar alternativas ao poder financeiro americano para outros países. Por outras palavras, a China é séria, mas pode não ser capaz de atingir os seus objectivos, pelo menos não rapidamente. O que está a fazer, no entanto, é posicionar-se como um sério concorrente e perturbador do domínio do dólar.
Esta não é principalmente uma história monetária. É uma questão geopolítica.
Durante quase oitenta anos, os Estados Unidos beneficiaram de vantagens extraordinárias decorrentes do papel central do dólar no sistema financeiro international. O domínio do dólar proporcionou a Washington ferramentas de política que as grandes potências anteriores dificilmente poderiam imaginar. Os Estados Unidos podem impor sanções, restringir o acesso à compensação de dólares, moldar padrões de conformidade internacionais, influenciar os fluxos de capitais e alavancar a sua posição na arquitectura financeira mundial para promover os objectivos de segurança nacional. A China compreende esta realidade tão bem como qualquer pessoa e, tal como muitos países, há décadas que se irrita com esta enorme concentração de poder.
Hoje, está em melhor posição do que nunca para fazer algo a respeito.
Plano de internacionalização do renminbi de duas décadas atinge nova fase
A liderança chinesa passou quase duas décadas a tentar internacionalizar o renminbi. Começando no rescaldo da crise financeira international de 2008, Pequim lançou programas de liquidação comercial em RMB, estabeleceu centros de compensação offshore, expandiu acordos de swap cambial, desenvolveu infra-estruturas de pagamento alternativas e abriu gradualmente partes dos seus mercados de capitais.
Não foi uma solução mágica capaz de deslocar ou enfraquecer o domínio do dólar. Mas a história da China raramente é sobre imediatismo e rapidez. Trata-se de determinação metódica e avanço incremental. As últimas medidas anunciadas em Lujiazui são simplesmente o mais novo capítulo dessa longa história. O que torna os anúncios deste ano particularmente dignos de nota é o facto de coincidirem com o primeiro ano de implementação do 15º Plano Quinquenal da China. A China não está a perder tempo em dar um início robusto a esta parte do plano, e isso é importante.
Os observadores ocidentais por vezes vêem os documentos de planeamento chineses como listas de desejos aspiracionais, documentos de propaganda ou coleções de ideias ambiciosas geradas num quadro branco. Pequim os vê de forma diferente. Os Planos Quinquenais não são folhetos de advertising and marketing. São documentos de atribuição de recursos que moldam as prioridades regulamentares, orientam as empresas estatais, influenciam as decisões de empréstimo, dirigem os governos provinciais e sinalizam as prioridades estratégicas em todo o sistema chinês.
É, portanto, importante lembrar aos decisores políticos, aos investidores e às empresas que o novo 15.º Plano Quinquenal eleva as finanças ao nível de um objectivo estratégico nacional. Os líderes chineses descreveram repetidamente o objectivo de transformar a China numa “potência financeira”, fortalecer Xangai e Hong Kong como centros financeiros internacionais, expandir os mercados offshore de RMB, melhorar a infra-estrutura de pagamentos transfronteiriços e promover de forma constante a internacionalização do RMB.
É importante ressaltar que estes objectivos já não são apenas tópicos de discussão entre economistas chineses. Estão agora integrados no principal documento de planeamento nacional da China, o que significa que se pode esperar que reguladores, bancos estatais, governos provinciais e instituições financeiras alinhem recursos e decisões políticas em apoio a estes objectivos. Se estes esforços terão sucesso é uma questão importante. No entanto, o que não está em questão é se Pequim pretende persegui-los de forma implacável e agressiva.
Wall Avenue rejeita a ameaça por sua própria conta e risco
O mundo já viu esse filme antes. Muitos analistas ocidentais rejeitaram inicialmente as ambições associadas ao Made in China 2025. Os críticos apontaram para deficiências tecnológicas, distorções de mercado, má alocação de capital, intervenção estatal ineficiente, corrupção e questões sobre a implementação. Todas essas preocupações eram razoáveis na época. No entanto, Pequim continuou a avançar lenta mas deliberadamente, implementando a política industrial, aumentando os subsídios, orientando os bancos a mobilizarem financiamento estatal, estabelecendo preferências agressivas de aquisição, centrando as universidades na formação de talentos em engenharia e tecnologia e fornecendo apoio regulamentar preferencial na prossecução dos seus objectivos.
O resultado não foi a perfeição. Mas foi suficiente para ajudar a China a estabelecer posições globalmente significativas em numerosos sectores estratégicos. Na verdade, muitos recordarão que foi o sucesso crescente do Made in China 2025 que ajudou a desencadear a guerra comercial da primeira administração Trump em 2018. A lição não é que Pequim sempre tenha sucesso ou o faça rapidamente. A lição é que Pequim raramente abandona objectivos estrategicamente importantes quando estes são incorporados nos documentos de planeamento nacional e na estratégia de concorrência a longo prazo.
Esta realidade merece mais atenção em Washington, em Silicon Valley e, em specific, em Wall Avenue. Muitos investidores considerarão compreensivelmente os anúncios de Lujiazui como um desenvolvimento positivo. A expansão do comércio offshore de RMB, novas facilidades de liquidez, mercados obrigacionistas mais profundos e um maior acesso aos produtos financeiros chineses criam oportunidades para o capital international. No entanto, os investidores devem ter cuidado para não confundir estas medidas com uma China que pretende abrir totalmente a sua conta de capital e permitir que os fluxos de capital se movam apenas de acordo com os fundamentos do mercado.
A China não está a levar a cabo estas reformas simplesmente para agradar Wall Avenue ou para provar que se tornou uma economia financeiramente liberal. Pelo contrário, estas medidas destinam-se a reduzir a exposição da China à alavancagem financeira dos EUA e a criar uma maior liberdade estratégica de acção na prossecução dos seus interesses na cena internacional. Como resultado, é provável que os riscos geopolíticos que rodeiam a exposição financeira relacionada com a China aumentem, e não diminuam.
Desempenho de um ano no comércio de moeda dólar americano-renminbi chinês.
Atualmente, os falcões do Congresso sobre a China estão em silêncio – ou silenciados por Trump. Em privado, dirão que não gostam da sua política em relação à China, mas não o dirão abertamente. Mas é pouco provável que o Congresso fique à margem indefinidamente. Durante a administração Biden, o Congresso demonstrou interesse crescente na análise de investimentos externos, na exposição dos fundos de pensões, nas decisões dos fornecedores de índices e no papel do capital americano no apoio às empresas chinesas ligadas a indústrias estratégicas. A triagem do investimento no exterior continua a ser uma questão inacabada em Washington, e os esforços futuros para expandir as autoridades de triagem poderiam colocar um maior escrutínio sobre a participação financeira dos EUA nos mercados chineses.
Se os Democratas recuperarem o controlo da Câmara, ou se os falcões republicanos em relação à China recuperarem o ímpeto político, os legisladores poderão reavivar uma legislação agressiva centrada na competição estratégica com a China. A supervisão da exposição de Wall Avenue à China faria quase certamente parte dessa conversa.
A senadora Elizabeth Warren levantou repetidamente preocupações relativamente ao envolvimento financeiro com a China. Ao mesmo tempo, os falcões republicanos da China continuam a defender, muitas vezes discretamente, restrições mais duras aos fluxos de capitais em sectores considerados como apoiando a modernização militar chinesa ou a concorrência estratégica. O resultado é uma convergência bipartidária incomum. Os céticos progressistas do sistema de segurança nacional dos EUA e os falcões da segurança nacional discordam frequentemente em quase tudo. Cada vez mais, o cepticismo em relação a certas formas de envolvimento financeiro com a China é uma das poucas áreas onde os seus interesses se sobrepõem.
Fora dos Estados Unidos, no entanto, muitos países provavelmente acolherão bem as notícias vindas de Xangai. Os recentes acontecimentos geopolíticos podem acelerar os esforços da China e aumentar o seu apelo em todo o Sul International, no Médio Oriente e até mesmo entre alguns aliados e parceiros, como o Canadá e vários estados da ASEAN. O conflito no Irão, as preocupações relativas à aplicação de sanções, as disputas em torno da política comercial dos EUA e questões mais amplas sobre o futuro da globalização e da armamento do dólar encorajaram muitos governos a procurar uma maior flexibilidade estratégica. As ações erráticas e muitas vezes agressivas da administração Trump causaram preocupação sobre a dependência excessiva de qualquer sistema financeiro único.
Isso não significa que os países desejem abandonar completamente o dólar. Nem significa que queiram tornar-se dependentes da China. Muitos permanecem profundamente céticos em relação a Pequim e às suas intenções. O que isto significa é que muitos consideram agora uma cobertura, uma alternativa, como mais atraente do que em qualquer momento dos últimos oitenta anos. A China compreende isto e é precisamente por isso que Pequim vê uma janela de oportunidade mais ampla. A China não precisa que o renminbi substitua o dólar para alcançar uma vitória estratégica. Na verdade, o objectivo de Pequim pode ser consideravelmente mais modesto e, portanto, mais alcançável: criar alternativas suficientes para que os países não se sintam mais obrigados a confiar exclusivamente no sistema baseado no dólar. Só precisa de países, instituições e investidores suficientes para manter uma alternativa viável.
Um mundo em que uma parte significativa do comércio, das transacções energéticas, das reservas soberanas, do financiamento do desenvolvimento e dos pagamentos transfronteiriços possa operar fora dos canais tradicionais do dólar é estrategicamente diferente do mundo que existia há apenas uma década. Essa possibilidade é o verdadeiro significado dos anúncios feitos em Xangai, no Fórum de Lujiazui. A questão que Washington enfrenta não é, portanto, se o renminbi se tornará o próximo dólar. A questão é saber se os EUA estão a prestar atenção suficiente a um concorrente que declarou formalmente a sua intenção de se tornar uma potência financeira e parece preparado para dedicar os próximos cinco anos a tornar essa ambição uma realidade.
–Por Dewardric McNealdiretor administrativo e analista de política sênior da Longview International e colaborador da CNBC
