SHENZHEN, CHINA – 12 DE ABRIL: Uma bandeira nacional chinesa é vista em primeiro plano com navios porta-contêineres, guindastes e contêineres empilhados no Terminal Internacional de Contêineres de Yantian sob céu nublado, em 12 de abril de 2025 em Shenzhen, China. (Foto de Cheng Xin/Getty Pictures)
Cheng Xin | Notícias da Getty Pictures | Imagens Getty
Os governos estrangeiros, os bancos de Wall Road e as empresas multinacionais estão a migrar para o mercado obrigacionista interno da China, à medida que alguns dos custos de empréstimos mais baratos do mundo transformam o yuan numa moeda de financiamento cada vez mais atractiva.
As obrigações denominadas em yuan, também conhecidas como obrigações panda, são vendidas por emitentes estrangeiros no mercado onshore da China e tornaram-se um grande beneficiário do esforço de Pequim para internacionalizar a sua moeda num contexto de crescente disparidade entre as taxas de juro chinesas e ocidentais.
A emissão acelerou acentuadamente este ano, com mutuários soberanos, incluindo o Cazaquistão e o Paquistão, aderindo a instituições financeiras globais, como Morgan Stanley e Deutsche Financial institution, bem como empresas multinacionais, incluindo Volkswagen e Henkel. O Deutsche Financial institution, ainda no closing de Maio, anunciou que arrecadou 3,5 bilhões de yuans (US$ 518 milhões) por meio de uma oferta de títulos panda de três e cinco anos com excesso de oferta.
A emissão de títulos Panda permaneceu robusta nos últimos anos. O quantity de emissões atingiu um recorde de 197,8 bilhões de yuans em 2024 e totalizou 183,1 bilhões de yuans em 2025, segundo a Moody’s. As emissões ultrapassaram 137,1 bilhões de yuans na segunda semana de junho, um aumento de 80,4% em relação ao ano anterior.
A emissão de títulos da Panda totalizou 26,64 bilhões de yuans em maio, a maior já registrada para o mês, de acordo com a Fareast Credit score Ranking.
O apelo é simples: o dinheiro é barato na China.
Embora os custos dos empréstimos nos mercados do dólar permaneçam elevados, à medida que a Reserva Federal mantém as taxas elevadas, o abrandamento económico prolongado da China e a política monetária acomodatícia deixaram as taxas de juro internas perto de mínimos históricos.
Os analistas estimam que muitos emitentes estrangeiros podem obter financiamento em yuan com cupões inferiores a 3%, significativamente mais baratos do que empréstimos comparáveis em dólares.
“Vemos o principal fator como a diferença nas taxas de juros: o financiamento em RMB é muito mais barato do que em dólares americanos”, disse a Moody’s Rankings à CNBC por e-mail.
De acordo com o grupo de avaliação de risco financeiro, os bancos estrangeiros que emitem obrigações panda podem contrair empréstimos a cerca de 1,7% a 2,2%, em comparação com 4,5% a 5,5% nos mercados de dólares, gerando poupanças de juros de dois a três pontos percentuais.
Uma peça do ‘velho iene’?
Essa vantagem de custo transformou efectivamente o yuan numa moeda de financiamento, dizem os analistas, reflectindo o papel que o iene japonês desempenhou nas finanças globais durante décadas.
“É basicamente a velha ideia do iene”, disse Alicia Garcia Herrero, economista-chefe para a Ásia-Pacífico da Natixis. “É um financiamento barato.”
A Moody’s estima que os emitentes estrangeiros representam agora quase metade do quantity de emissão de obrigações panda este ano, um aumento acentuado em relação a apenas alguns anos atrás. As instituições financeiras continuam a ser o grupo dominante, seguidas pelos mutuários soberanos e supranacionais, enquanto as empresas multinacionais com grandes operações na China também recorrem cada vez mais ao mercado.
“Os bancos de Wall Road estão a expandir os empréstimos em RMB para apoiar a crescente utilização do yuan na liquidação do comércio internacional”, disse Dan Wang, diretor para a China do Eurasia Group. “Os bancos precisam de maiores responsabilidades em RMB e participações em ativos em RMB para continuarem a ser bancos de relacionamento e formadores de mercado importantes para clientes ligados à China.”
No entanto, as taxas baixas por si só não explicam o recente aumento nas emissões. Durante anos, o interesse estrangeiro nas obrigações panda foi limitado por um grande obstáculo: os controlos de capitais.
Os emitentes podiam captar yuans dentro da China, mas transferir as receitas para fora do continente period muitas vezes complicado e sujeito a incertezas regulamentares. Isso tornou os títulos panda atraentes principalmente para empresas com operações substanciais na China.
O que mudou foi a crescente vontade de Pequim de permitir uma maior flexibilidade na forma como os recursos são utilizados, segundo os especialistas. Herrero, da Natixis, disse que a flexibilização das restrições marca uma mudança significativa no pensamento político.
“A China não permitiu a saída de capitais [previously]”, disse ela. “A China está pronta agora. A China quer internacionalizar a moeda.”
A mudança de política é particularmente importante para mutuários soberanos como o Cazaquistão e o Paquistão, que têm poucos motivos para aumentar o yuan, a menos que os rendimentos possam, em última instância, ser aplicados fora da China.
O mais recente sinal do compromisso de Pequim veio na quarta-feiraquando o Governador do Banco Fashionable da China, Pan Gongsheng, anunciou novas medidas que permitem aos bancos centrais e aos fundos soberanos estrangeiros aceder à liquidez em yuan utilizando obrigações chinesas como garantia, fortalecendo ainda mais a infra-estrutura que apoia a utilização offshore de RMB.
Peter Alexander, fundador da Z-Ben Advisors, disse que os títulos panda devem ser vistos juntamente com os esforços da China para expandir o uso do seu Sistema de Pagamentos Interbancários Transfronteiriços, uma alternativa à rede de mensagens SWIFT, ao mesmo tempo que encorajam a liquidação do comércio de mercadorias em yuan e aprofundam os mercados offshore de RMB.
“Todo o mercado de Panda Bonds vem crescendo lentamente nos últimos dois anos”, disse Alexander. “Deveria ser visto mais como parte integrante da estratégia de Pequim para internacionalizar o RMB.”
Poucos esperam que o ímpeto desapareça em breve. Os analistas apontaram a liquidez abundante no sistema bancário da China, as expectativas de que as taxas de juro dos EUA permanecerão relativamente elevadas e o apoio político contínuo de Pequim como factores que sustentam as emissões durante o resto do ano.
Analistas disseram que os maiores riscos incluem uma redução acentuada dos diferenciais de taxas de juros, uma volatilidade significativa do yuan ou uma mudança inesperada de política por parte dos reguladores chineses.
