A Antrópica está tendo um momento nos mercados privados; SpaceX pode estragar a festa

Glen Anderson tem intermediado negociações de ações de empresas privadas desde 2010, quando o número de investidores institucionais focados no mercado privado em fase avançada podia ser contado nas duas mãos. Hoje, diz ele, existem milhares.

Como presidente do banco de investimento Rainmaker Securities, que se concentra exclusivamente nos mercados de títulos privados e facilita transações em cerca de 1.000 ações, Anderson tem um lugar na primeira fila para um dos momentos mais emocionantes da história do mercado secundário. E neste momento, sugere ele, a narrativa tem três personagens principais: Anthropic, OpenAI e SpaceX.

Resultado: o enredo é mais complicado do que as manchetes sugerem.

A leitura de Anderson sobre a Anthropic é consistente com o que Bloomberg relatado no início desta semana: a demanda pelas ações da empresa tornou-se quase insaciável. A Bloomberg citou Ken Smythe, fundador e CEO da Subsequent Spherical Capital, dizendo que os compradores indicaram ao seu grupo que tinham US$ 2 bilhões em dinheiro prontos para serem aplicados na Anthropic, mesmo que cerca de US$ 600 milhões em ações da OpenAI que os investidores estão tentando vender não encontraram compradores.

Anderson vê algo semelhante no Rainmaker. “O estoque mais difícil de obter em nosso mercado é o Antrópico”, disse ele ao TechCrunch ontem à tarde, de sua casa em Miami. “Simplesmente não há vendedores.”

Parte do que impulsionou essa demanda, argumenta Anderson, foi o deadlock público da Anthropic com o Departamento de Defesa – uma reviravolta que inicialmente parecia uma má notícia para a empresa, mas acabou se tornando um presente.

“O aplicativo ficou mais fashionable, as pessoas se uniram em torno da empresa como uma espécie de herói, enfrentando o grande governo”, disse ele. “Acho que ampliou a história e a tornou ainda mais diferenciada da OpenAI.”

Essa distinção está a tornar-se cada vez mais significativa para os investidores que navegam num mercado onde, durante anos, a lógica prevalecente foi apostar em todos. Anderson observa que muitos investidores institucionais ainda desejam exposição tanto à Antrópica quanto à OpenAI. “O júri ainda não decidiu”, disse ele, sobre qual modelo de IA acabará por vencer – mas a dinâmica, pelo menos no mercado secundário, mudou.

Isso não significa que a OpenAI caiu de um penhasco. Anderson recua ligeiramente em uma leitura binária da situação.

“Eu não diria que é uma conversa de um ou de outro”, disse ele.

Mas a emoção não está lá. “No momento, não é um mercado tão vibrante quanto o Antrópico”, reconheceu.

Sobre a avaliação, Anderson confirmou amplamente o relatório da Bloomberg de que as ações da OpenAI no mercado secundário estão sendo negociadas como se a empresa estivesse avaliada em US$ 765 bilhões – um desconto apreciável em relação à mais recente avaliação de rodada primária de US$ 852 bilhões da empresa. Ele alertou que estava trabalhando de memória, mas disse que os números de Bloomberg estavam “na faixa certa”.

A própria OpenAI tentou exercer mais controle sobre o comércio secundário. “As pessoas devem ser extremamente cautelosas com qualquer empresa que pretenda ter acesso ao capital da OpenAI, inclusive através de um SPV”, disse um porta-voz da OpenAI à Bloomberg, observando que a empresa estabeleceu canais autorizados através de bancos, sem taxas, para contrariar o que descreveu como um modelo de corretor de taxas elevadas.

Talvez de forma reveladora – pelo menos por agora – bancos como o Morgan Stanley e o Goldman Sachs tenham começado a oferecer ações da OpenAI aos seus clientes com elevado património líquido sem cobrar taxas de transporte, de acordo com a Bloomberg. Entretanto, o Goldman está a cobrar o seu carry recurring – muitas vezes 15% a 20% dos lucros – aos clientes que procuram exposição antrópica.

O que nada disso explica é a SpaceX, que se destaca em meio às mudanças de sentimento em torno dessas outras marcas poderosas. Anderson descreve-a como um dos únicos nomes no universo da Rainmaker que nunca experimentou a correção punitiva que atingiu grande parte do mercado privado entre 2022 e 2024, um período em que as ações de muitas empresas privadas caíram 60% a 70% dos seus picos (depois das suas avaliações terem subido com a mesma rapidez).

O gigante do foguete e do satélite “tem estado bastante consistente para cima e para a direita”, disse Anderson.

Anderson, que, naturalmente, tem interesse econômico em lisonjear a empresa e seus patrocinadores anteriores, credita à administração da SpaceX preços disciplinados e não extrair até o último dólar de cada rodada de financiamento ou oferta pública.

“Muitas empresas cairão na tentação de maximizar o preço das suas ações em todas as rodadas”, disse ele. “O problema é que isso não deixa margem para erros.”

A SpaceX, pelo contrário, agiu de forma conservadora, “não sendo demasiado gananciosa”, e a recompensa para os investidores anteriores foi enorme. “Você pode imaginar se alguém entrasse em 2015 que tipo de ganho teria agora”, disse Anderson.

Para esclarecer esse comentário: a SpaceX foi avaliada em cerca de US$ 12 bilhões em 2015, quando o Google e a Constancy investiram conjuntamente US$ 1 bilhão na empresa. Alguém que entrou por esse preço está agora com um ganho de mais de 100x, com a empresa avaliada em mais de US$ 1 trilhão antes de seu IPO planejado.

Esse IPO agora é iminente, aparentemente. A SpaceX entrou com um pedido confidencial esta semana para uma oferta pública inicial, preparando o terreno para o que poderia ser uma das maiores estreias de mercado da história, com Elon Musk supostamente pretendendo arrecadar entre US$ 50 bilhões e US$ 75 bilhões, possivelmente em junho. Apenas a estreia da Saudi Aramco em 2019, que avaliou a gigante da energia em 1,7 biliões de dólares, chegou perto.

Não é novidade que o suposto pedido já mudou a dinâmica do mercado secundário de ações da SpaceX, segundo Anderson.

“Hoje, vi uma enxurrada de investidores da SpaceX vindo até mim dizendo: ‘Você pode me dar a SpaceX?’”, observou ele. “Tem sido um comprador muito ativo.” Mas a oferta está acabando. Quanto mais perto uma empresa chega de um IPO, menos incentivo os acionistas existentes têm para vender, porque podem ver o evento de liquidez no horizonte.

É aí que as coisas ficam um pouco mais complicadas para OpenAI e Anthropic. Ambas as empresas estão explorando suas próprias ofertas públicas e sinalizaram que poderiam agir este ano. Mas a SpaceX, ao apresentar o pedido primeiro, está prestes a testar o apetite do mercado de uma forma importante, e Anderson sugeriu que quem o seguir estará em desvantagem.

“A SpaceX vai absorver muita liquidez”, disse ele categoricamente. “Há um limite de dinheiro alocado para IPOs.” O primeiro a se mover chega primeiro ao vale; aqueles que os seguem enfrentam mais escrutínio e, potencialmente, menos capital.

É uma dinâmica que ocorre em todas as chamadas verticais e da qual as empresas de IA não estão completamente imunes, apesar da atenção que lhes está sendo dada neste momento. Programe seu IPO muito cedo e será você quem testará a receptividade do mercado. Espere que outra pessoa vá primeiro e você descobrirá que os cheques maiores já foram emitidos.

Você pode ouvir mais sobre nossa entrevista com Anderson no próximo episódio do Baixar estritamente VC podcast, que sai toda terça-feira. Enquanto isso, confira episódios recentes, incluindo aqueles com o CEO da Whoop, Will Ahmed, e o investidor Invoice Gurley.